El oro cotiza más como una moneda que como una mercancía.


Para comprender el precio del oro, primero, uno necesita comprender la verdadera naturaleza de su dinámica de oferta y demanda. Debido a que el oro es inmutable y se ha utilizado como dinero y una reserva de valor durante miles de años, prácticamente no se ha perdido nada extraído. Hay grandes existencias de oro sobre el suelo, y la producción minera solo agrega 1.6% a estas existencias anualmente. En consecuencia, el oro tiene una relación de existencias a flujo muy alta y, por lo tanto, se comercializa más como una moneda que como una mercancía. Esta es la verdadera naturaleza de la dinámica de oferta y demanda del oro. Sin embargo, muchas firmas consultoras presentan dinámicas de oferta y demanda de oro como la de un producto perecedero, que es engañosa y causa ideas erróneas sobre las características comerciales y la formación de precios del oro.


En este artículo, analizaremos las empresas de consultoría sus estadísticas de oferta y demanda de oro y cómo esto puede ser engañoso para concluir que el mercado tiene déficit o superávit (supuestamente conduce a precios más altos o más bajos). Luego profundizaremos en una dinámica más general de oferta y demanda , comparando el oro con otros productos básicos , y finalmente veremos cómo se comercia el oro como moneda.


Los datos de saldo de oferta y demanda de oro son engañosos


Cada trimestre, las firmas consultoras como Refinitiv , o más específicamente, su equipo de GFMS , publican un balance de oferta y demanda de oro. Todas las categorías de suministro elegidas por GFMS coinciden con todas sus categorías de demanda, lo que resulta en un superávit o déficit al final de la línea. Mi principal objeción a estos números es el "enfoque de equilibrio".


A continuación se muestra el saldo más reciente publicado por GFMS sobre la oferta y la demanda de oro, que se extiende desde 2009 hasta 2018. Las conclusiones principales son:

La producción minera constituye la mayoría del suministro total.La demanda de joyas representa más de la mitad de la demanda total (en promedio).La diferencia entre la oferta total y la demanda total, se revela como un superávit o déficit (o saldo neto ), lo que sugiere que el precio del oro baje o suba.


Sin embargo, el saldo presentado no tiene nada que ver con la dirección del precio, porque ni el "superávit / déficit físico" ni la partida del "saldo neto" están correlacionados con el precio del oro. Y si no hay correlación, ¿cómo puede haber causalidad?


Eche un vistazo a los siguientes gráficos, que muestran la correlación entre el saldo anual de mercado de GFMS y el precio del oro en dólares estadounidenses. He invertido el eje de superávit / déficit para que corresponda con la dirección del precio (ya que un déficit debería aumentar el precio del oro y un superávit disminuir el precio del oro). Además, he coloreado las barras de superávit / déficit: una barra roja muestra una correlación negativa y una barra verde muestra una correlación positiva con el precio del oro.


Principalmente vemos barras rojas en los gráficos. En el gráfico de "saldo neto", el 64% de las muestras están correlacionadas negativamente, en el gráfico de "superávit / déficit físico", es incluso mayor al 86%. Obviamente, el "enfoque de equilibrio" de oro de GFMS es engañoso.


Dinámica general de oferta y demanda  


Para los productos perecederos, tiene sentido concebir un equilibrio entre la oferta y la demanda. Tomemos los mercados de trigo y maíz en los Estados Unidos como ejemplos. Del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos ( USDA ) he recopilado estadísticas de oferta y demanda para ambos productos. El suministro durante una temporada es lo que se produce más las importaciones. La demanda es lo que se consume más lo que se exporta. La oferta menos la demanda da como resultado un superávit o déficit. En el cuadro a continuación, he trazado el balance del mercado de trigo de EE. UU. Frente al precio del trigo.


Podemos observar que la mayoría de las veces, cuando el mercado estaba en déficit, el precio subía en comparación con la temporada anterior, y cuando el mercado tenía superávit, el precio disminuía. El equilibrio del mercado se correlaciona positivamente con el precio el 85% del tiempo. Para evitar la recolección de cerezas (juego de palabras), en el mercado del maíz vemos las mismas correlaciones positivas predominantes (78%). Estos datos tienen sentido y no son engañosos. (Nota bondadosa, solo estoy rascando la superficie aquí. Si uno está más interesado en la dinámica de oferta y demanda de maíz y trigo, lea Determinación de precios en mercados de productos agrícolas: un manual  de Randy Schnepf).

Para el maíz, el "enfoque de equilibrio" de la oferta y la demanda tiene sentido, en contraste con el oro, porque el primero tiene una relación muy baja de stock a flujo. Esta relación se calcula dividiendo las existencias sobre el suelo (inventario) por la producción anual (mina). Para el oro, es muy alto porque el oro es indestructible. Repasemos las matemáticas para 2018.


Existencias mundiales de oro sobre el suelo: 190,000 toneladas

Producción mundial anual de minas de oro: 3.300 toneladas

190,000 / 3,300 = 58

La relación stock-flujo para oro = 58


Los productos perecederos tienen una relación de existencias a flujo mucho menor, simplemente porque están agotados. En 2018, la relación stock-flujo de maíz fue de 0.14.

Inventario de maíz de EE. UU . : 53,709 (1000 TM)

Producción anual de maíz en EE. UU .: 366,287 (1000 TM)

53.709 / 366.287 = 0,14


El maíz es perecedero, por lo que la producción anual es mayor que las existencias. Cuando se consume, el maíz está completamente agotado. Por lo tanto, el precio del maíz se establece entre las fuerzas de producción versus consumo .


El oro no se puede comparar con los productos perecederos, porque el comercio de oro es todo menos restringido a lo que se extrae anualmente. (Como se señaló, las existencias por encima del suelo reducen la producción de la mina.) Por lo tanto, el lado de la oferta de oro consiste principalmente en inventario (una alta relación de existencias a flujo). Y, dado que prácticamente todos compran oro como una reserva de valor, y el oro casi nunca se agota, el lado de la demanda también consiste principalmente en inventario. (La joyería es una reserva de valor combinada con estética y estatus). Como resultado, lo que sucede principalmente en el mercado del oro es que el metal se comercializa de un inventario a otro. El precio del oro no se establece por la producción anual versus el "consumo".


En todo el mundo, las acciones por encima del suelo están cambiando de manos durante todo el año. Esto es lo que hace que el comercio de oro sea una moneda.

Empíricamente, a corto y mediano plazo, la producción de minas de oro tiene poco impacto en el precio del oro. De Fergal O'Connor , profesor de finanzas en la Escuela de Negocios de la Universidad de Cork ( fuente ):

La [alta relación entre existencias y flujo] de oro implica un bajo poder de mercado de las empresas mineras de oro y, por lo tanto, la incapacidad de influir significativamente en los precios del oro. . . . La producción [minera] sigue los precios del oro. Los mineros de oro tienen un bajo poder de mercado y es probable que sean tomadores de precios en lugar de establecedores de precios. . .

La cita de Fergal rima perfectamente con la esencia de la dinámica de oferta y demanda del oro.


Oferta y demanda institucional y el precio del oro


Veamos ahora más de cerca lo que no impulsa el precio del oro versus lo que sí lo hace. Como se señaló anteriormente, los datos de GFMS muestran que la mayoría de lo que miden como suministro es la producción minera, y la mayoría de su demanda proviene del sector de la joyería. En el siguiente cuadro, demuestro que la demanda de joyas no se correlaciona positivamente con el precio. Lo más notable es que la demanda de joyas cae cuando el precio aumenta y viceversa. Cabe decir que la producción de la mina de oro está positivamente correlacionada con el precio del oro, pero con un retraso de unos diez años. Esto se explica por el hecho de que, por ejemplo, cuando el precio del oro aumenta, las compañías mineras tardan años en encontrar nuevos depósitos y años adicionales en extraer el metal una vez encontrado.

Debemos concluir que la demanda de joyas no impulsa el precio del oro, y en la producción minera a corto y mediano plazo tampoco.


Lógicamente, lo que impulsa el precio del oro a corto y mediano plazo es la oferta y la demanda en acciones por encima del suelo. Esto es visible en el comercio transfronterizo de oro en el Reino Unido, que alberga el corazón del mercado mundial del oro: el London Bullion Market. El flujo neto anual a través del Reino Unido se correlaciona positivamente con el precio del oro el 86% del tiempo.


La actividad minera de oro, la demanda de joyas y la refinería en el Reino Unido son despreciables. Por lo tanto, la gran mayoría de las importaciones y exportaciones del Reino Unido son oferta y demanda institucional (y flujos de ETF). Y adivina qué, esta categoría de lingotes al por mayor comprados y vendidos, no está incluida en los datos de GFMS. De GFMS (énfasis mío): 

Sin embargo, el oro también se usa ampliamente como una inversión, donde los flujos físicos hacia y desde el mercado pueden ser monitoreados, hasta cierto punto. Como tal, incluimos la creación de inventario de ETF neto altamente visible y también publicamos cambios en el oro en manos de las bolsas de futuros. Esto proporciona una indicación parcial del flujo de oro físico de las existencias por encima del suelo y de nuestro saldo neto para el mercado. Cabe señalar, sin embargo, que los flujos de ETF e inventario de cambio representan solo un pequeño porcentaje del opaco mercado Over the Counter [oferta y demanda institucional].

Lo que dice GFMS es que, aparte de la oferta y la demanda que se pueden medir fácilmente (oferta minera y demanda de joyas), el oro también se utiliza como inversión. Y las operaciones de inversión no se miden fácilmente, ya que implican, por ejemplo, el cambio de manos de lingotes entre bancos en Londres o Suiza. ¡Qué lógica! Sin embargo, si bien la cuantificación exacta del comercio institucional es difícil, no debería haber justificación para negar las partes que podemos cuantificar y su correlación con el precio del oro.


Cuando GFMS menciona el "Mercado Over the Counter", señalan el London Bullion Market. Vimos en el gráfico anterior que los flujos netos anuales a través del Reino Unido están principalmente (86%) positivamente correlacionados con el precio del oro. Los flujos netos mensuales muestran una correlación positiva el 67% del tiempo. Según mi análisis, estas correlaciones positivas son un reflejo de la causalidad , pero ampliaré eso en próximas publicaciones.


Conclusión


En 2013, 2014 y 2015, China importó miles de toneladas de oro mientras el precio disminuía. Algunos analistas escribieron que esto no era posible; el mercado tuvo que ser manipulado. Por supuesto, era perfectamente posible. El oro que importó China vino principalmente de Londres.

Cuando se venden y trasladan miles de toneladas de oro de oeste a este, ¿eso refleja una fuerte demanda o una fuerte oferta? Debido a que el precio bajó, fue lo último. Occidente vendió agresivamente desde 2013 hasta 2015, y China felizmente respaldó el camión. Esto es fácil de entender cuando uno es consciente de la esencia de la dinámica de oferta y demanda del oro. Lo que sucedió en esos años fue que una gran cantidad de existencias aéreas se comercializaban y cruzaban el mundo. Muy normal para el oro.


Para ser claros, en mi opinión, los números de GFMS - o el World Gold Council, o Metals Focus, o CPM Group - no tienen sentido. Se puede extraer mucha información valiosa de ella. Por ejemplo, el hecho de que la demanda de joyas no impulse el precio del oro. Otros puntos de datos sirven como indicadores de sentimiento adecuados (flujos de ETF, demanda minorista de monedas, compras del banco central, etc.). El objetivo de este artículo era exponer mi crítica del concepto de equilibrio del mercado del oro. Este concepto tiene la falsa presunción de que la oferta y la demanda de oro es inelástica.


En un próximo artículo, explicaré la interacción entre la oferta y la demanda de oro en Occidente versus Oriente. Ha habido un patrón durante numerosas décadas que nos ayuda a comprender la historia, el presente y el futuro. En un artículo adicional, analizaré cómo el mercado de futuros de oro en Nueva York, el COMEX, se vincula con todo esto.

fuente: https://www.voimagold.com/insight/the-essence-of-gold-supply-and-demand-dynamics

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