las recompras realizadas como recompras de mercado abierto deberían estar prohibidas

Profesores de finanzas: las recompras realizadas como recompras de mercado abierto deberían estar prohibidas

Escrito por William Lazonick, Mustafa Erdem Sakinç y Matt Hopkins a través de Harvward Business Review,

A pesar de que Estados Unidos continúa experimentando su expansión económica más larga desde la Segunda Guerra Mundial,  crece la preocupación de  que el  aumento de la deuda corporativa  hará que la economía sea susceptible a una contracción que podría salirse de control.

La causa principal de esta preocupación son los billones de dólares que las grandes corporaciones estadounidenses han gastado en  recompras de mercado abierto  , también conocidas como "recompras de acciones", desde la crisis financiera de hace una década. Solo en 2018, con las ganancias corporativas impulsadas por la  Ley de Reducción de Impuestos y Empleos  de 2017, las compañías en el Índice S&P 500 realizaron una recompra combinada de $ 806 mil millones, aproximadamente $ 200 mil millones más que el récord anterior establecido en 2007. Los  $ 370 mil millones  en recompras que Estas compañías lo hicieron en el primer semestre de 2019 y están en camino de recompras anuales totales que son superadas solo por 2018. Cuando las compañías hacen estas recompras, se privan de la liquidez que podría ayudarlas a hacer frente cuando las ventas y las ganancias disminuyen en una recesión económica.

Para empeorar las cosas, la proporción de recompras financiadas por bonos corporativos alcanzó el 30% tanto en 2016 como en 2017,  según JPMorgan Chase . El Informe de Estabilidad Financiera Global del Fondo Monetario Internacional  , publicado en octubre, destaca los "pagos financiados con deuda" como una forma de toma de riesgos financieros por parte de compañías estadounidenses que "pueden debilitar considerablemente la calidad crediticia de una empresa".


Puede tener sentido que una empresa aproveche las ganancias retenidas con deuda para financiar la inversión en capacidades productivas que eventualmente pueden generar ingresos por productos y ganancias corporativas. Sin embargo, asumir deudas para financiar las recompras es una mala gestión, dado que no se realizan inversiones generadoras de ingresos que puedan permitir a la empresa pagar la deuda. Además de la planta y el equipo, una empresa necesita invertir en ampliar el conocimiento y las habilidades de sus empleados, y debe recompensarlos por sus contribuciones a la productividad de la empresa. Estas inversiones en la base de conocimiento de la compañía impulsan innovaciones en productos y procesos que le permiten obtener y mantener una ventaja sobre otras empresas de su industria.


La inversión en la base de conocimiento que hace que una empresa sea competitiva va mucho más allá de los gastos de investigación y desarrollo. De hecho, en 2018, sólo el 43% de las empresas del S & P 500 registró  ningún  gasto en I + D , con sólo 38 empresas que representan el  75%  del gasto en I + D de todas las 500 empresas. Independientemente de si una empresa gasta o no en I + D, todas las empresas tienen que invertir amplia y profundamente en las capacidades productivas de sus empleados  para seguir siendo competitivas  en los mercados globales.


Las recompras de acciones realizadas como recompras en el mercado abierto no contribuyen a las capacidades productivas de la empresa . De hecho, estas distribuciones a los accionistas, que generalmente se suman a los dividendos, interrumpen la dinámica de crecimiento que vincula la productividad y la remuneración de la fuerza laboralLos resultados  son aumento de la desigualdad de ingresos, inestabilidad laboral y productividad anémica.


La fuga de recompras de tesorería corporativa ha sido masiva. Las 465 compañías en el índice S&P 500 en enero de 2019 que cotizaron públicamente entre 2009 y 2018 gastaron, durante esa década,  $ 4,3 billones en recompras , equivalentes al 52% del ingreso neto y otros $ 3,3 billones en dividendos, un 39% adicional de lngresos netos. Solo en 2018, incluso con ganancias después de impuestos en niveles récord debido a los recortes impositivos republicanos, las recompras de las compañías S&P 500 alcanzaron un asombroso 68% de los ingresos netos, con dividendos que absorbieron otro 41%.


¿Por qué las empresas estadounidenses han realizado estas recompras masivas?


Dado que la mayoría de sus compensaciones provienen de  opciones sobre acciones y adjudicaciones de acciones , los  altos ejecutivos corporativos  han utilizado las recompras de mercado abierto para manipular los precios de las acciones de sus compañías  para su propio beneficio  y el de otros que están en el  negocio de cronometrar  la compra y venta de acciones cotizadas en bolsa. Las recompras enriquecen a estos vendedores de acciones oportunistas   (banqueros de inversión y gerentes de fondos de cobertura, así como ejecutivos corporativos de alto nivel) a expensas de los empleados y de los accionistas continuos.


A diferencia de las recompras, los dividendos proporcionan un rendimiento a todos los accionistas para, como su nombre lo indica,  tener  acciones. Sin embargo, los pagos excesivos de dividendos pueden socavar la inversión en capacidades productivas de la misma manera que las recompras. Por lo tanto, quienes tengan la intención de mantener las acciones de una empresa deberían querer restringir los pagos de dividendos a cantidades que no perjudiquen la reinversión en las capacidades necesarias para mantener a la corporación como una empresa en marcha. Con la compañía volcando las ganancias en inversiones productivas bien administradas, sus accionistas deberían poder obtener ganancias de capital si deciden vender sus acciones.


Las recompras de acciones realizadas a medida que las recompras en el mercado abierto surgieron como un uso importante de los fondos corporativos a mediados de la década de 1980 después de que la Comisión de Bolsa y Valores adoptara la  Regla 10b-18 , que brinda a los ejecutivos corporativos un  puerto seguro  contra los cargos de manipulación del precio de las acciones que de otro modo podrían haber tenido aplicado. Como una forma de distribuir efectivo corporativo a los accionistas, las recompras superaron los dividendos en 1997, lo que ayudó a elevar los precios de las acciones en el auge de Internet. Desde entonces, las recompras, que son mucho más volátiles que los dividendos, han dominado las distribuciones a los accionistas cuando el mercado de valores está en auge, ya que las compañías han recomprado acciones a precios altos en una competencia para aumentar aún más sus precios.. Como se muestra en la exposición "Comprar cuando los precios son altos", las principales compañías han continuado haciendo recompras en períodos de auge cuando los precios de las acciones han sido altos, lo que hace que estas empresas sean más frágiles financieramente en las recesiones posteriores cuando desaparecen las ganancias abundantes.

JPMorgan Chase ha construido  una serie temporal  de 1997 a 2018 que estima el porcentaje de recompras de compañías del S&P 500 que han sido financiadas con deuda, aumentando la  fragilidad financiera  de las compañías. En general, el porcentaje de recompras que se han financiado con dinero prestado ha sido mucho mayor en los auges del mercado de valores que en los bustos, ya que las empresas han competido entre sí para aumentar los precios de sus acciones.

Sin embargo, en 2018, a medida que las recompras de acciones por parte de las compañías en el índice S&P 500 aumentaron a más de $ 800 mil millones durante el año, la proporción financiada por la deuda cayó a aproximadamente el 14% en el último trimestre. ¿Por qué hubo una fuerte disminución en 2018, cuando el volumen en dólares de las recompras superó con creces los años pico anteriores de 2007, 2014 y 2015?


La respuesta es clara: las exenciones de impuestos corporativos contenidos en la  Ley de Reducción de Impuestos y Empleos  de 2017 proporcionaron el efectivo corporativo para el  nivel enormemente aumentado de recompras  en 2018. Primero, hubo una reducción permanente del 35% al ​​21% en la tasa impositiva en ganancias corporativas obtenidas en los Estados Unidos. En segundo lugar, en adelante, la ley 2017 liberó de forma permanente las ganancias extranjeras de las empresas en Estados Unidos a partir de los impuestos de Estados Unidos (bajo la Ley, el Tesoro de Estados Unidos ha estado  reclamando algunos ingresos fiscales  perdido a causa de una datación de concesión tributaria  de nuevo a 1960  en Estados Unidos que había permitido corporaciones para diferir el pago de los impuestos estadounidenses sobre sus ganancias extranjeras hasta repatriarlas).


En  2018 en comparación con 2017 , los ingresos por impuestos corporativos disminuyeron a $ 205 mil millones de $ 297 mil millones, aumentando hipotéticamente la capacidad financiera de las corporaciones con sede en los EE. UU. Para hacer hasta $ 92 mil millones más en recompras en 2018 sin endeudarse. Dado que de 2017 a 2018, las recompras de acciones de las compañías S&P 500 aumentaron en  $ 287 mil millones  (de $ 519 mil millones a $ 806 mil millones), la realidad es que, a través de los recortes de impuestos corporativos, el gobierno federal esencialmente financió $ 92 mil millones en recompras emitiendo deuda e imprimiendo dinero para reemplazar los ingresos por impuestos corporativos perdidos.


Dado que el déficit total del gobierno federal aumentó en $ 114 mil millones (de $ 665 mil millones en 2017 a $ 779 mil millones en 2018), podemos (nuevamente hipotéticamente) pensar en $ 92 mil millones de esta deuda gubernamental adicional como un regalo de los hogares que pagan impuestos a las corporaciones comerciales para permitirles hacer aún más recompras sin deudas, transfiriendo la carga de la deuda de recompras de acciones de corporaciones a contribuyentes. Si, como "pago de transferencia", agregamos $ 92 mil millones a la deuda de $ 150 mil millones que, según los datos de JPMorgan, las compañías de S&P 500 solían financiar recompras en 2018, el porcentaje de sus recompras de 2018 que fueron financiadas con deuda aumenta a 30%, mayor que la proporción del 29% para 2017. Pero debido a los recortes de impuestos corporativos, en 2018 los hogares que pagan impuestos se cargaron con aproximadamente el 38% de la deuda combinada del gobierno y las empresas que permitió a las corporaciones recomprar.


Ya sea que se trate de deuda corporativa o deuda gubernamental que financia recompras adicionales, es el problema subyacente de la obsesión corporativa con el desempeño del precio de las acciones lo que hace que los hogares estadounidenses sean más vulnerables a la economía de auge y caída. Las recompras financiadas con deuda refuerzan la fragilidad financiera. Pero son  las recompras de acciones , por más financiadas, que socavan la búsqueda de un crecimiento económico equitativo y estable.

Las recompras realizadas como recompras de mercado abierto  deberían estar prohibidas

fuente: https://www.zerohedge.com/markets/finance-professors-buybacks-done-open-market-repurchases-should-be-banned

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