Minerd de Guggenheim advierte que los bancos centrales están alimentando un mercado de Ponzi

Escrito por Scott Minerd, CIO Global Guggenheim Investments,

Uno de los temas en los que estoy centrado en Davos es el deterioro de la calidad de los mercados de bonos corporativos. 


La inquietante tendencia es que, a pesar de la recuperación de los activos de riesgo en el año anterior, el número de impagos aumentó en aproximadamente un 50 por ciento , según los datos recopilados por JP Morgan. Además, el número de intercambios en dificultades aumentó en un 400 por ciento.


Esto se correlaciona bien con nuestra observación de que el número de valores predeterminados idiosincrásicos ha aumentado. En última instancia, los mercados deberán cambiar el precio de este riesgo creciente con un aumento de los diferenciales de los bonos en relación con los valores del Tesoro. Sin embargo, ese día de ajuste de cuentas cuando el aumento de los diferenciales se está retrasando por la inundación de liquidez del banco central y los inversores internacionales que huyen de los rendimientos negativos en el extranjero.

Y no olvidemos el riesgo de rebaja de BBB: hoy el 50 por ciento del mercado de grado de inversión tiene una calificación BBB, y en 2007 era del 35 por ciento. Más específicamente, alrededor del 8 por ciento del mercado de grado de inversión era BBB- en 2007 y hoy es del 15 por ciento. Tiene un tamaño más que quintuplicado, de $ 800 mil millones a $ 3.3 trillones. Esperamos que entre el 15 y el 20 por ciento de las BBB bajen a alto rendimiento en la próxima ola de rebaja: esto equivaldría a $ 500–660 mil millones y sería el mayor volumen de ángel caído registrado, y también hundiría el mercado de alto rendimiento.


En última instancia, llegaremos a un punto de inflexión cuando los inversores se den cuenta de la creciente ola de incumplimientos y rebajas. El momento es difícil de predecir, pero esto me recuerda mucho a la recesión de 2001 y 2002. 


El prolongado período de diferenciales de crédito ajustados experimentado a fines de la década de 1990 llevó a los inversores a aumentar sin darse cuenta el riesgo en un momento en que deberían haber estado mejorando sus carteras.


Esto me recuerda la famosa observación del economista Hyman Minsky, quien afirmó que la estabilidad es inherentemente desestabilizadora. Es decir que largos períodos de relativa estabilidad en los activos de riesgo hacen que los inversores sigan aumentando el riesgo durante un largo período de calma.


En última instancia, esto lleva a lo que llamó un mercado de Ponzi, donde la única razón por la que los inversores siguen agregando riesgos es el temor de que los precios sean más altos mañana (o en el caso de los bonos, los rendimientos serán más bajos mañana).

Daniel Kahneman observó este comportamiento en su propio trabajo, cuando identificó que el temor de los inversores a perder una oportunidad los induce a comprar cuando deberían vender. 


A pesar de que la recesión claramente se pospuso hasta 2021 y quizás 2022, en el período previo a la recesión de 2001, el deterioro del crédito comenzó a evidenciarse tres años antes en 1998 a medida que aumentaban los incumplimientos y los diferenciales de crédito. 


Esto sonaría como una buena noticia para los inversores hambrientos de rendimiento y estaría de acuerdo.


Pero la paciencia dará lugar a mayores oportunidades para inversores disciplinados que no se pierdan en clases de activos exóticos ni persigan los rendimientos actuales.

fuente: https://www.zerohedge.com/markets/guggenheims-minerd-warns-global-central-banks-are-fueling-ponzi-market

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