Morgan Stanley: es justo decir que el rally del mercado se debe a la QE4 de la Reserva Federal

Michael Wilson, de Morgan Stanley, quien en 2018 fue el analista más bajista y preciso de todos los vendedores, luchó contra la Fed en 2019 y la Fed ganó.


Hace una semana, citamos el último informe semanal de Wilson, en el que el estratega cuasi-alcista explicó por qué se había vuelto alcista a regañadientes, diciendo "seguimos viendo a los 3 bancos centrales más grandes del mundo expandir sus balances a una tasa de $ 100 B por mes ($ 60B de la Reserva Federal, $ 25B del BCE y $ 15B del Banco de Japón) ". Como recordatorio, hace varios años, el gurú de los ingresos fijos de Citi, Matt King, dijo que se necesitan $ 200 mil millones en inyecciones de liquidez trimestrales en todos los bancos centrales para evitar un colapso del mercado, y he aquí que ahora estamos muy por encima de ese fantasma.


Wilson continuó, señalando que "como parte de nuestra perspectiva para el año venidero publicada hace unas semanas, citamos esta liquidez excesiva como una razón por la que pensamos que el S&P 500 podría negociar muy por encima de nuestro objetivo de fin de año alcista de 3250 mientras esta acción política persiste . En este momento, parece que la Fed, el BCE y el Banco de Japón continuarán a este ritmo durante el primer trimestre del próximo año ".


El estratega de Morgan Stanley también expuso cómo los bancos centrales afectan directamente a los activos de riesgo, señalando que "el mecanismo de transmisión del banco central es a través de la volatilidad suprimida" y afirmando que "las acciones recientes de la Fed tenían la intención de reducir la volatilidad en el mercado de repos, pero es también tuvo el efecto de reducir la volatilidad en los mercados de riesgo " . Poco sabía Wilson que solo unos días después, la Fed anunciaría un récord de $ 490 mil millones en retenciones de liquidez de fin de año en forma de repositorios expandidos durante la noche y a plazo para evitar un crisis de mercado de repos de fin de año y para mantener bajas las tasas de recompra el lunes cuando se agotarían unos $ 100 mil millones en liquidez sistémica como se explicó anteriormente.

Y, como Wilson notó correctamente, esta marea masiva de liquidez que empujaría el balance de la Fed a un nuevo máximo histórico en solo unas pocas semanas, fue rápidamente utilizada por el mercado para enviar la caída del VIX a un control de 11 manijas, con un solo -digitos en el futuro inmediato del VIX ahora virtualmente inevitables.


Avancemos rápidamente hasta hoy cuando Wilson, que todavía está adolorido por pasar de un oso furioso a un toro reacio, sale con su última nota en la que señala que después de la reciente "trifecta de catalizadores positivos", el sentimiento del mercado ha sido impulsado por el "comercio y Brexit ", pero es" la liquidez de los bancos centrales es el actor principal en esta corrida de toros " .


Sonando terriblemente como un blog de conspiración de papel de aluminio, así es como Wilson explica por qué los riesgos y los vientos en contra, y hay bastantes, importan gracias a los bancos centrales "extraordinariamente acomodaticios"

La expansión del balance de aproximadamente $ 100B / mes de los tres grandes bancos centrales (Fed, BCE y BOJ) ahora se ve reforzada por las operaciones de repos de la noche a la mañana de la Fed, que se espera que aumenten a $ 490B para fin de año. En resumen, no esperamos ningún problema de liquidez entre ahora y fin de año con ese tipo de dinero inundando el sistema. Y, si bien las operaciones de repos no tendrán un impacto directo en los mercados de riesgo, creemos que las compras de billetes de $ 60 mil millones de la Fed y las operaciones del BCE y el BOJ QE están suprimiendo absolutamente la volatilidad en la mayoría de los mercados de riesgo, incluidas las acciones ...

... en el proceso empujando las acciones a máximos históricos.


La conclusión es que, solo meses después de que Morgan Stanley rebajó las acciones globales a una venta , solo para revertirse hace cuatro semanas , Wilson está emergiendo rápidamente como uno de los toros más grandes del mercado, no porque quiera, sino porque la Fed lo ha obligado a hacerlo. . Como él dice, ahora es "muy optimista con respecto al apoyo de liquidez que actualmente proporciona la Fed y otros bancos centrales. Si bien no podemos cuantificar el impacto exacto que está teniendo en los precios de los activos, seguimos confiando en que está suprimiendo la volatilidad, que está atrayendo nuevos flujos a activos de riesgo a partir de estrategias sistemáticas e impulsando los precios al alza y atrayendo a otros inversores, particularmente al final del año cuando la ansiedad por el desempeño es mayor ".


Wilson luego usa la siguiente tabla que muestra la tasa significativa de cambio interanual que ocurrió en el balance de la Reserva Federal este verano y otoño ...

... destacando que esto, milagrosamente, coincidió con el momento en que los temores de recesión también estaban llegando a su punto máximo (pero no lo llame QE 4: "todo el mundo sabe" que la Fed solo inyectará $ 1 billón en liquidez en el período de septiembre a enero solo para arreglar el mercado de repos, y no tiene "nada" que ver con nada más, como comprar acciones).

Wilson luego reflexiona retóricamente " cuánto del poderoso repunte de septiembre se debe a la tasa de cambio en el crecimiento del fondo y cuánto se debe a esta tasa de cambio casi sin precedentes en el balance". Por cierto, no hay dudas en cuanto a la respuesta: el viernes mostramos otro gráfico extraño: en las 9 semanas desde que la Fed lanzó QE4, el S&P sube todas las semanas, el balance de la Fed sube y baja solo una semana, cuando El balance se contrajo.

En cuanto a la propia respuesta de Wilson, aquí está: " es justo decir que [la recuperación] puede deberse más a la reversión del balance [es decir," NO QE ", también es decir, QE 4] que los fundamentales, ya que los signos reales de tocar fondo han venido de PMI internacionales en lugar de los Estados Unidos ".


Después de identificar al culpable detrás de la medida, Wilson se hace eco de Hartnett de BofA quien, como recordatorio, espera que el S&P llegue a 3.333 para el 3 de marzo, diciendo que es probable que la fusión continúe "con la Fed programada para seguir expandiendo su balance en $ 60B / mes a través del primer trimestre "que el estratega de MS concluye es" una poderosa fuerza positiva que puede tomar acciones muy por encima del valor razonable entre ahora y entonces ".


¿Y entonces que? Realmente ignore eso: la verdadera pregunta es cuál es el "valor razonable" de las acciones cuando uno se quita no solo QE4, sino también QE3, QE2, QE1 y billones en QE de otros bancos centrales. Afortunadamente, el mercado se detendrá permanentemente mucho antes de que lo descubramos.


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