"¡Eso es todo!"

Escrito por Kevin Smith y Tavi Costa a través de Crescat Capital,

¡Eso es todo!

Es la recesión económica y del mercado para la que nos hemos estado preparando desde finales de 2017. Fue entonces cuando mostramos por primera vez que el mercado de valores de EE. UU. Se encontraba en un territorio de burbuja histórico en un conjunto de medidas de valoración y apalancamiento. Creemos que la rapidez del declive que se está desarrollando ahora es una fuerte justificación de por qué insistimos en mantener una posición neta por delante en nuestros fondos de cobertura. Esto permitió a nuestros clientes cosechar los beneficios, mientras que otros se apresuraron a relajarse y reposicionarse bajo un estrés severo. Nuestro modelo macro es lo que nos guió.


Adoptamos una visión bajista y una importante posición táctica neta a corto neto de capital en nuestros fondos de cobertura a fines de 2017. Ese posicionamiento nos permitió tener dos de los fondos de cobertura de mayor rendimiento del mundo en 2018.

Luego vino el 2019. La Fed redujo sus alzas en las tasas de interés después del desliz del cuarto trimestre de 2018 en los mercados. La desaceleración en el ciclo comercial que esperábamos no se materializó en 2019. Ciertamente, no esperábamos que el mercado alcanzara nuevos máximos el año pasado. Nuestro modelo macro de 16 factores y muchos otros indicadores continuaron advirtiéndonos de que el mercado estaba extremadamente sobrevaluado y que la expansión económica se había extendido demasiado. Después de que la curva de rendimiento del Tesoro de EE. UU. Invirtiera más del 70% en agosto en medio de una importante crisis de liquidez de repos, estábamos tan convencidos como siempre de que un mercado bajista significativo era inminente. De hecho, agosto fue un gran mes para Crescat cuando el yuan chino se rompió, rompiendo el nivel 7 en USDCNY, y nuestras largas posiciones en metales preciosos gritaron más alto, dos patas clave de nuestro Macro Comercio del Siglo. Los cortos globales de renta variable, incluidas las acciones estadounidenses, son el tercer tramo.Pero a raíz de una crisis de liquidez de repos, los toros de ciclo tardío convirtieron la nueva impresión de dinero de la Fed en una excusa para impulsar aún más el mercado de valores. A partir de octubre, el S&P 500 siguió derritiéndose a nuevos máximos. Mientras tanto, las ganancias corporativas en los EE. UU. Ya estaban disminuyendo y China avanzaba hacia la recesión. La recesión económica fue tan amenazante que Trump y Xi acordaron un acuerdo comercial de pánico de la Fase 1 para tratar de detener la espiral descendente. Eso solo hizo que las acciones subieran.


Hicimos sacrificios de control de riesgos (compra parcial de cubiertas) para permanecer en el juego sin abandonar nuestro posicionamiento central. Mantuvimos nuestro importante posicionamiento neto neto de renta variable en todo momento. 2019 finalizó para los fondos de cobertura de Crescat a pesar del éxito en el lado largo de las carteras y en nuestras cuentas administradas por separado de largo plazo. Luego llegó enero de 2020. La especulación seguía desenfrenada sobre la exageración del acuerdo comercial a pesar del continuo deterioro de los datos macro y fundamentales a nivel mundial. El desempeño a la baja en nuestros fondos de cobertura ese mes solo agregó un insulto a la lesión.


Continuamos tratando de infundir confianza en nuestros clientes de fondos de cobertura basados ​​en el valor intrínseco de nuestras carteras. Estábamos convencidos de que nuestros cortos valían mucho menos que los precios del mercado y los largos valían mucho más. Dijimos que estábamos posicionados para una recesión económica que estaba madura para desarrollarse. Advertimos ampliamente sobre la alta probabilidad de un mercado bajista severo y una recesión próxima en nuestras cartas y publicaciones en las redes sociales. Mostramos cómo nuestros fondos de cobertura probablemente se comportarían en un mercado bajista en función de cómo aumentaron en los últimos meses para las acciones mundiales en los últimos dos años. Por ejemplo, mostramos este gráfico en nuestra Carta trimestral para inversores del cuarto trimestre publicada el 29 de enero.

Luego llegó febrero de 2020. Fue un mes de locura rabiosa ya que el mercado de valores creció aún más. Mientras tanto, nuestras coberturas largas orientadas al valor fallaron miserablemente. Era como la locura de enero de nuevo. Todo el tiempo la amenaza del coronavirus se estaba intensificando.


Dimos una presentación de seminario web para nuestros clientes advirtiendo sobre los riesgos sustanciales en el mercado y golpeamos la mesa sobre la oportunidad en nuestros fondos el 13 y 14 de febrero. Presentamos el caso para la configuración macro del siglo. Hicimos la misma presentación al mundo en la transmisión en vivo de YouTube el 21 de febrero:

Luego, finalmente, sin ningún genio de tiempo, solo perseverancia, el mercado se detuvo el lunes 24 de febrero y se hundió durante toda la semana. Desde entonces, ha habido algunos grandes rebotes de un día, pero la fuerte recesión solo continuó. Fue el descenso más pronunciado de 22 días para las acciones de EE. UU., Y las acciones vuelven a caer hoy, incluso después del pronunciamiento de Powell "lo que sea necesario".


Para todos aquellos que habían estado persiguiendo tontamente esta fusión del ciclo tardío y pensaban que la impresión de dinero y los precios de las acciones estaban positivamente correlacionados con el infinito, bienvenidos al mundo real:

El accidente venía con o sin la pandemia de coronavirus. Comenzó desde máximos históricos, apalancamiento histórico y el compuesto de múltiplos fundamentalmente sobrevalorado, más alto que 1929 y 2000. Fue la fase de expansión más larga de un ciclo económico de los Estados Unidos en la historia. Ahora, no se trata solo de EE. UU., Sino de un colapso del mercado financiero mundial, predestinado por la histórica deuda global al PIB y las enormes burbujas de activos mundiales. El sistema bancario chino, y su moneda por asociación, es la mayor de todas las burbujas de activos de hoy en día, donde todavía hay mucho, mucho más por jugar a la baja.


Nuestro desempeño desde la cima ha sido impulsado por diversas posiciones cortas globales de valores globales sobrevalorados con fundamentos de crecimiento deteriorados y balances a menudo inflados. Además, en nuestro macro fondo global, nuestros cortos de crédito corporativo y las operaciones de spread de bonos soberanos han tenido un desempeño extremadamente bueno. Nuestros cortos han funcionado tan bien que hemos generado estos altos retornos generales al mismo tiempo que nuestras posiciones largas de metales preciosos han retrocedido sustancialmente. Cuando se trata del lado de los metales preciosos, estamos convencidos de que el bebé fue arrojado con el agua del baño.


Creemos que los mineros de metales preciosos son una compra única en la vida hoy, especialmente los principales de pequeña capitalización. En nuestra opinión, están preparados para una fuerte recuperación en forma de V. La plata es la más barata en la actualidad en relación con el oro.


A lo largo de la historia, grandes repuntes en el dólar han magnificado las ventas masivas en acciones globales. En las últimas dos semanas, esa relación inversa fue tan intensa como la crisis financiera mundial en octubre de 2008, como lo mostramos en el cuadro a continuación. Después de ese episodio, el USD siguió subiendo y las acciones continuaron cayendo hasta finales de noviembre. La Fed en ese momento ya había comenzado un programa de QE masivo en septiembre que continuó hasta principios de diciembre de 2008 agregando $ 1.3 billones a su balance general durante tres meses. Las existencias en general no alcanzaron su nivel más bajo hasta marzo de 2009, ¡pero es importante tener en cuenta que las acciones mineras de metales preciosos alcanzaron su nivel más bajo durante el ciclo en octubre de 2008! Esa fue una oportunidad de compra venta de incendios con una configuración de sincronización macro muy similar a la actual.

El camino a seguir


Creemos que hay mucho más por jugar para todas las estrategias de Crescat en el corto e intermedio plazo. Aún no hemos tenido la precipitada devaluación de la moneda china y la desunión del dólar de Hong Kong, pero estos movimientos parecen maduros. La fortaleza del dólar presentada anteriormente ya ha estado causando estragos en las monedas de los mercados emergentes. El yuan parece estar listo para hundirse en la línea siguiente, al igual que en las liquidaciones anteriores de CNY desde 2015. Nuestras operaciones de CNH y HKD son grandes oportunidades cortas asimétricas en nuestro macro fondo global que creemos que son inminentes. Para expresar estos intercambios, tenemos opciones de compra a largo plazo en USD con nuestras grandes contrapartes ISDA de bancos estadounidenses frente a CNH y HKD. Este es el equivalente de las opciones de venta en esas monedas. Pero estos contratos son únicamente con los grandes bancos estadounidenses y se liquidan en USD.


Recientemente hemos obtenido ganancias parciales en nuestros cortos de capital para agregar al complejo de metales preciosos en nuestros fondos de cobertura y para agregar a nuestra moneda china y la exposición corta de HKD en nuestro macro fondo.Seguimos siendo renta variable corta neta pero con una exposición a la renta variable bruta y neta significativamente menor que la que tuvimos recientemente en la parte superior. Aún así, en nuestra sólida visión, sigue habiendo muchos más inconvenientes para los mercados de acciones generales y de crédito corporativo. La recesión mundial acaba de comenzar. Nuestro modelo macro integral nos dirá cuándo hay una alta probabilidad de que los mercados y la economía hayan tocado fondo. Planeamos convertirnos en toros furiosos en ese momento. Fuera de los metales preciosos, es demasiado pronto para eso ahora. Presentamos nuestro modelo macro a continuación hace solo una semana, mostrando que hay muchas más desventajas para completar la fase de oso vencida del ciclo comercial en curso.

El mercado en general rebotará en el camino, pero tal vez solo después de más dolor a corto plazo.Por ejemplo, en 1929, el S&P 500 y Dow Jones Industrials cayeron un 45% y un 48% respectivamente en los primeros dos meses.Aún no estamos allí.El bloqueo actual no coincidirá perfectamente, pero debería rimar.El S&P 500 ha caído un 32% en un mes.Después de la caída de dos meses en 1929, hubo 60% y 50% de retrocesos respectivamente en el S&P 500 y Dow que duraron aproximadamente cuatro meses hasta principios de 1930.No creemos que estemos en ese punto comparable aún donde podamos obtener tales Un fuerte y duradero mitin de socorro.Los fondos de cobertura de paridad de riesgo que combinan acciones largas con bonos largos apalancados, por ejemplo, apenas comienzan a autodestruirse.

Estos son fondos de cobertura masivos que han bajado significativamente en su lado de la renta variable recientemente sobre ponderado según las fuentes de los principales corredores y se enfrentan a grandes reembolsos.Al mismo tiempo, aunque el lado de los bonos en general ha funcionado bien,la volatilidad de los bonos ahora está aumentando.El mercado en general debería tener como fin de mes a marzo, que tiene otros siete días de negociación para jugar, ya que los grandes fondos de cobertura se ven obligados a liquidar posiciones para cumplir con los reembolsos de los inversores.


Los grandes vehículos de inversión pasiva y los ETF también están implosionando.La deuda corporativa Los flujos de ETF, por ejemplo, se están agotando rápidamente.Acabamos de tener la mayor salida mensual en la historia de los datos.

Después de la recuperación de 4 meses en abril de 1930 durante la Gran Depresión, el mercado bajó nuevamente a lo grande antes de retroceder dos años más tarde en 1932 con el S&P 500 y Dow un 86% y un 89% respectivamente.Estamos a solo un mes de este colapso del mercado y recesión global.Esperamos que las acciones sean sustancialmente más bajas desde aquí antes de que el fondo de esto sea una desaceleración económica histórica.La capitalización total del mercado para el PIB de las acciones estadounidenses solo está volviendo a evaluar los niveles en "el pico" de la burbuja inmobiliaria como se muestra a continuación.¡Estamos cayendo de niveles de valoración verdaderamente absurdos!

Sin embargo, la manifestación de ayuda llegará tarde o temprano, y tenemos la intención de estar preparados. Mientras tanto, el complejo de metales preciosos sigue siendo nuestra cobertura larga primaria en nuestros fondos para jugar los rebotes en el mercado en general. Estamos comprando los mejores mineros de oro y plata que podemos hoy en sus valoraciones posiblemente más bajas de la historia.Tienen los excelentes fundamentos de crecimiento a corto y mediano plazo. En las inevitables manifestaciones de alivio que se presentarán en el camino para el mercado en general, las acciones de oro deberían participar fuertemente y superar su rendimiento. Pero después de tales rebotes, es muy probable que el mercado general baje nuevamente. Mientras tanto, las existencias de metales preciosos deberían seguir subiendo en función del estímulo monetario y fiscal global masivo que ya está llegando y que probablemente continuará luchando contra esta recesión, incluso con más dolor a corto plazo para el mercado en general. Es posible que la industria haya tocado fondo en valoraciones empresariales extremadamente profundas en relación con los flujos de efectivo libres proyectados para los productores, y las reservas y recursos en el terreno para los exploradores.

El gráfico de Homestake Mining versus Dow Jones Industrial Average durante la Gran Depresión es excelente y ilustra el valor probable y la oportunidad de oportunidad para las existencias de minería de metales preciosos en la actualidad.Hemos agregado la designación "Usted está aquí" a esta tabla del Grupo Longwave que muestra el Choque de 1929 junto con el stock minero de oro de la época.

https://www.zerohedge.com/markets/it



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